2020年企业加速倒闭

发达国家的企业破产率在2020年预计增加2.4%，延续2019年出现的10年来首度上升趋势。破产增速和我们在2019年第四季预测的年增率趋缓正好相反；当时由于美中贸易谈判出现曙光，贸易不确定性下降，且全球制造业触底反弹，因此预测破产年增率有望减缓。这次预测破产率升高也源于2019年低于预期的破产增幅(+1.4%)，此前德国企业表现强劲，随着市场情绪好转，美国第四季度的破产增长稍有缓解。

不过新冠肺炎疫情让全球贸易与制造业雪上加霜，不仅削弱中国的进口与旅游业，也造成全球供应链中断，其中受创最深的莫过于全球汽车产业。种种严峻挑战也导致全球GDP增长预测出现下行压力，特别是在亚洲，但欧洲也难以幸免，而北美洲则承压较轻。根据我们的评估，GDP增长下行将冲击企业偿债能力，与上季度相比，前景更加黯淡。

全球贸易环境走弱 欧洲企业面临逆风

根据估计，西欧地区2020年倒闭企业数量将增加2.1%，高于2019年0.2%的增幅，此趋势主要归因于全球不确定性升高与贸易保护政策的推行。如今新冠病毒使问题更加严重，几项因素叠加，让2020年的金融稳定、企业偿债能力均面临极大考验。

英国将再度出现7%的企业倒闭增幅，居西欧之冠。保守党在2019年十二月选举赢得压倒性胜利，其后英国于2020年一月有序脱欧，固然降低了短期的不确定性，但是对企业而言，2020年仍充满艰难险阻。英国经济在2019年第四季增长停滞，企业面临国内外需求下滑。不确定性增多，尤其下半年英国将正式退出关税同盟。面对不断上升的贸易壁垒和与欧盟贸易谈判中不确定性的延长，企业信心将下降，这将抑制企业投资，尤其是供应链下游的中小企业。

瑞典与丹麦是导致区域破产率上扬的另外两个国家。在瑞典，由于GDP增长率持续低迷(1%)，预计2020年的破产率会增加3%。增长不振的原因包括外部需求疲弱，近期房市下跌后仅微幅反弹，以及劳动市场松弛迹象。至于丹麦，破产数据由于统计方法变更而有巨幅波动，且其破产率和经济表现的连动程度，有时不若其他国家显著。有鉴于此，我们预期丹麦的企业破产率将提高3%。2020年的经济增长将会趋缓。此外，新冠肺炎造成供应链中断与全球贸易降温，也让丹麦的进口与出口业者在今年初备受压力。

对瑞士而言，2019年代表破产趋势改善的转折点：之前在取消瑞郎对欧元汇率上限后，破产率连续数年不断升高。破产率反转下滑的正向动能可望在2020年持续下去，反映GDP增长加速，较2019年多出0.3到0.5个百分点，受惠于国际运动赛事推升服务业输出。此外，劳动力市场的持续强劲表现也支撑了经济增长。不过瑞士经济仍面临下行风险——尤其是外部需求与产能限制。全球贸易不确定性升高，作为避险货币的瑞郎需求也随之增加。瑞郎升值对于餐旅业冲击最大，目前该产业破产率之高仅次于建筑业。占瑞士GDP比重2/3的出口业也受到重创。

2020年欧元区GDP增长率预计将低于2019年的1.2%，下滑至0.8%，反映制造业整体疲弱，以及新冠病毒对全球供应链带来的冲击。根据欧洲央行2019年第四季的银行业放贷调查，企业授信标准基本上维持不变。由于经济增长不振，通胀预期温和，欧洲央行将维持利率在目前历史低位，未来也会在必要时进一步降息，因此授信标准可望维持宽松，总体企业破产增幅也将控制在1.1%。

德国制造业已出现回稳迹象，但是外部需求疲软与各种不确定性将持续打击德国工业。内需仍然稳健，受到良好就业市场与扩张性财政政策的支持。不过，由于国际贸易活动放缓仍对德国出口业不利，因此2020年德国经济增长预估依旧疲弱。美中贸易冲突持续影响德国汽车产业的前景，尽管德国企业破产率在2020年预计仅增加1%，但已反转过去10年来破产率逐年下滑的趋势。

比利时和荷兰均为小型的开放经济体，在2020年面对不确定性升高与全球贸易疲弱的冲击，预计增长率都将出现放缓。尽管融资环境相对有利，上述外部利空因素仍将抑制出口及企业投资。不过由于劳动市场维持紧俏，不仅失业率低，薪资也加速上涨，因此内需依旧强劲。可是在比利时的每月就业增长已开始减速，反映企业招聘方面转趋保守。

荷兰和比利时的企业破产率历经连续数年下滑后，2019年趋势反转；荷兰倒闭企业在2019年增加了3.5%，预计今年会持续3%的增幅。比利时企业破产率则于2019年陡升7.3%，跟破产法修订有一定的关系。至于今年，由于经济增长放缓，比利时预估破产率仍将出现3%的上涨幅度。

英国是荷兰与比利时的主要贸易伙伴，虽然英国和欧盟签订脱欧协议后，无协议脱欧的可能性已经降低，但也不是绝无可能，亦即下行风险仍然存在，尤其对机械与化学产业更是如此。

在法国，外需疲软预计也会对经济活动构成压力，而新冠疫情传播更将雪上加霜。内需前景相对乐观，因为一般家庭购买力持续受惠于支持性财政政策、低通胀与薪资增长。就业成长可能开始放缓，但依旧保持强劲，特别是在私营部门，因此失业率有望持续下降。尽管投资渐趋降温，但整体而言仍较经济活动更具活力。2019年企业破产率下降4.0%，但2020年由于经济活动低迷不振，预计破产企业总数将增加2%。

西班牙经济仍依赖内需驱动，但增速将低于过去几年，尤其就业增长趋缓将打击消费信心，而不确定性升高也加剧阻碍投资。连续数年强劲复苏后，西班牙经济在2020年将减速增长。企业破产率在2019年上升3%，预计2020年也将增加2%。虽然目前企业破产比例仍比金融危机前高出五倍，但丝毫没有降低的迹象，换言之，以企业破产率而言，西班牙经济已进入一个新常态，破产率很难再下滑。

近年来葡萄牙经济快速复苏，企业破产率也随之下滑。2020年预计减少3%，之前2019年降幅则为7.7%。

我们预估意大利的企业破产率在2020年不会有太大变动，反映经济增长渐趋停滞。2019年第四季GDP与前年同季相比缩减0.3%，是2013年初以来最差的表现，主要受到内需不振的拖累。最近的经济指标显示，除了工业增长停滞外，突然爆发的新冠肺炎疫情更重创许多商业活动，搅乱旅游与供应链，打击消费者与企业信心，入境旅客人数大幅下滑。破产前景同时也受到高度政治不确定性的影响；脆弱的执政联盟内部冲突加剧，可能导致意大利政府和欧盟之间的关系更加紧张，甚至冲击私营部门的信心与融资条件。

爱尔兰的企业破产率在2019年大幅减少25%，也是连续第三年出现双位数降幅，显示其强劲内需降低每年破产企业数量，趋近危机前水平。2020年前景较弱，我们预计今年破产下降趋势将会触底，不过由于2019年的基数效应，我们预估今年破产率仍将有5%降幅。2020年GDP增长减速，因为主要出口市场(英国和美国)需求下滑，而国内经济也受到产能限制与政府支出减少的影响。英国无协议脱欧的下行风险已经降低，有助于提振消费者信心，但是2020年二月大选没有明确结果，平添国内政治变量。像爱尔兰这样的小型、开放经济体，新冠病毒疫情对其企业造成下行风险，特别是依赖亚洲供应链的科技业。

北美地区: 企业破产数持续上升，但增速已经放缓

美国企业破产上升趋势似乎已于2019年第三季触顶，全年增幅为2.5%。我们预期这股上涨趋势会逐渐放缓，2020年全年破产增幅为2%。由于中国之前针对美国农产品提高关税，造成农业部门申请破产公司增加。零售业也面临三重压力：除了贸易战导致进口成本升高外，还有劳动成本上涨和严峻的价格战。尽管挑战重重，目前的商业环境已较去年有所改善，反映与中国贸易协商获得初步成果。总统弹劾案告一段落，总统大选在即也让政策走向不至于出现太大变动，整体不确定性有望因此进一步降低。美联储鸽派立场亦有利于商业环境，不过油价低迷、美元走强导致国内能源产业疲弱不振，恐将持续打击企业投资意愿。

加拿大企业破产趋势与美国相似。破产率在2019年中触顶后逐步下降，全年破产增幅以2.6%作收。我们预计2020年随着经济触底反弹，全年破产增幅将进一步下降至2%。能源投资下降、消费者支出减少和高度不确定性将持续冲击商业活动。不过加拿大央行可能会再降息50个基点，不确定性有望降低，两者均有助于改善商业环境。由于加拿大对美国贸易依赖度高，新的美加墨贸易协议一旦经国会批准，应可降低商业不确定性。不过加拿大与美国的关系恐怕仍会持续紧张。

亚太地区: 中国外溢效果将导致破产率升高

与其他区域相比，亚太地区在2020年最可能出现破产增加的情形(+4.2%)，部分可归因于亚太与中国的密切关系。新冠疫情将冲击信息通讯产业的复苏，因为该产业供应链正是以亚洲为核心。其中以生产高科技零组件见长的日本，预估今年企业破产率会上升5%。供应链中断，加上中国进口需求降低，都将使日本信息通讯产业才刚出现的复苏消失无踪，对疲弱的日本经济不啻雪上加霜。除了出口不振外，消费税上涨、劳力短缺和一连串天灾都导致日本经济在2019年第四季出现1.6%衰退(年化衰退幅度为6.3%)，也造成日本企业破产率11年来首度上扬。诸多经济挑战预计在今年将持续抑制GDP增长，腰斩至仅0.5%增幅。消费税调涨尤其重创零售业、运输业，而大陆游客减少也将进一步冲击企业偿债能力。

澳大利亚的经济预期同样受到新冠肺炎的负面影响。东亚经济衰退预计将导致澳大利亚旅游业营收下滑，拖累2020年第一季出口服务业的表现。此外，由于中国消费者需求下降，今年对其他行业的负面溢出效应可能会持续。原材料价格原先受到全球工业活动减少带来的压力，如今又因新冠肺炎扩散，中国需求降低，价格下探。总体而言，我们认为，GDP将持续温和增长，2020年破产增幅将不超过2%。